萨拉托加于1906年夏天发生联合太平洋铁路交易的事件，从此之后，我更加怀疑内幕消息的真实性，也可以说，无论别人的态度多么友好，个人能力多么强，我都不相信他们的建议、推断和怀疑。这不是我的虚荣心在作祟，而是各种事情都已经表明，我的看盘能力比周围的很多人都更准确。相比哈丁公司的普通顾客，我更能彻底摆脱投机偏见。我不再像以前那样认为放空比做多更有利，反过来也是这样。我只坚持一点，那就是决不能出现错误。

还是个孩子的时候，我就常常通过研究事实得出自己的结论。我只能用这种方法。从别人建议我看的那些事实中，我得不到任何结论。不知道你是否明白，总之那些并非我自己的事实。你要知道，一旦我相信了一些事情，那就是彻底相信了。我看好大盘形势，所以才做多股票。我不会让自己的持股和先入之见取代我的思考。就是因为这个原因，我才常常说，我永远不和大盘争论。假如市场上突然出现一种和你作对的现象，即便很是无理，你就与市场置气，无异于得了肺病却归咎于自己的肺。

我在慢慢进步，已经彻底意识到，看盘只是股票投机的一个部分，除此之外，还有许多别的因素。这种观点无疑让我断定，最重要的是促成你交易的市场具有什么样的性质，其他所有事情都比不上这一点。我逐渐明白，只有在大震荡中，才有赚大钱的机会。引发大震荡的因素很多，但事实表明，内线集团的炒作和金融家的技巧并非是维持大震荡的原因，基本形势才是。无论谁想阻止它，在背后力量的推动下，大震荡将迅速被推动到最后。

自从发生萨利托加事件之后，我的认识更加成熟，也可以说是看得更清晰：潮流促使整个股市震荡，因此，某个操作方法或某只股票的研究工作不再如往日想的那样重要。思考时站在震荡的角度，就不会限制交易，一个人就可以交易整个股市里的股票。一些股票的卖出数量比总股数的某一个比率高时，继续持有空头头寸就非常危险，股票的持有者、持有方式和股票的所在地，共同决定这个比率是多少。假如持有足够的资金，就算将持有的股票卖出100万股，依然不会遭遇轧空的危险。早些年，空头可以帮助内线人士赚许多钱。他们充分利用人们对垄断和轧空的恐惧心理，从中赚取了丰厚的利润。

在多头市场中看多和在空头市场中看空明显是最应该做的事情。你一定觉得这话非常可笑，但是我一定要对这个原则进行透彻的理解，才能推断实际执行这个原则是否具有可行性。交易时要学会以这个原则为前提，明白这个道理耗费了我很长时间。我一定要提醒你，这样才算对自己公平，要知道当时我的资金还不充足，投机时无法运用那种方式。大震荡意味着赚很多钱，假如你的交易额度非常大，希望做大笔操作，就要把一大笔本金存在经纪商的账号上。

我日常的生活费用常常要从股市中赢得，至少我是这样认为的。由于这个原因，我无法加大资金投入，随着股市震荡进行交易。通过这个方法，可以取得很高的利润，不过耗费的时间相对较长，交易成本立即变得高昂。

我变得更加自信，给经纪商留下的印象也不再是偶然会走运的“少年赌客”。他们从我身上得到许多手续费，如今，我也许会变成他们的明星客户，这种价值比我实际的交易额多出很多。所有经纪商都把赚钱的客户当作自己的资产。

对大盘走势的研究无法再令我满足，从那时开始，我的关注点不再只是个别股票的起伏，而是从各不相同的角度对这种游戏进行研究。我的研究工作开始转向重要的原则，而不是报价；开始转向基本形势，而不是价格波动。

我长期研究每日的信息。每一个交易者都采取这种做法。这些信息大多是谣言，其中一些信息是为了误导别人，一些信息是作者的个人见解。有名的评论周刊对基本形势的评价也无法令我满意。财经记者的意见往往也与我不同，他们觉得从事实中总结经验是一件无足轻重的事情，但是我觉得这件事情至关重要。在时间方面，我们的推断方向存在很大不同，我觉得，与其对过去的一周进行分析，不如对今后的一周进行推测，因为它更重要。

我这些年一直很倒霉，一直被一些东西困扰，如缺乏经验、年轻以及缺乏资金。如今，我非常高兴，这是一种把惊天的秘密揭开之后的感觉。我对这种游戏有了新的认识，它解释了我为何一直无法实现在纽约赚大钱的梦想。现在，我的资产、经验和自信都非常充足，我急切地希望试一试这把新钥匙，却忽略了门上的另一把锁，也就是时间。这种大意非常自然，我要像往常一样交纳学费，每进步一点儿，都必须以交纳一些学费为代价。

我研究1906年的情况时，发现未来的资金遍布危机。因为世界上大部分真实的财产已经被破坏。早晚有一天，所有人都将意识到压力，所以谁都无法向他人提供帮助。出现这种艰难的生活，不是因为要拿标价1万美元的房子换取一车厢标价8000美元的赛马，而是因为大火已经彻底把房子烧掉，铁路上发生的车祸导致大部分赛马丧命。实用的现金在炮火中化成灰烬，千百万美元被提供给南非那些没有生产力的士兵，这意味着英国投资者不会像以前一样支援我们。制造商、农民、商人，以及工人和大富豪，所有人都受到旧金山大地震、大火和其他灾难的冲击，给铁路造成极大的损失。在我看来，任何事情都无法阻止崩盘。到了这种地步，只能将所有股票放空。

我曾经对你说过，交易方向还没有决定之前，我已经意识到刚开始的交易常常能赚钱。如今，我准备大量放空。真正的空头市场必然会出现，我坚信自己可以赚一笔大钱，它将是我投入股市之后赚得最多的一次。

市场稍微下跌之后，又逐渐稳步回升。我的账面不再有盈利，赔的钱更多了。一天，突然出现一种情况，似乎所有空头都无法存活，可以好好讲一下空头市场的故事了。痛苦让我无力继续忍受，于是，我开始回补空仓。幸亏这样做，否则我的资金甚至不足以购买一张明信片。我的皮衣大部分都已经丧失，幸运的是，最终存活下来，所以还有机会再战。

我犯下错误，不过，究竟在哪儿出错？我在空头市场中对后市不看好，将股票放空，这些都是非常正确、明智的做法。放空的速度过快让我付出惨痛的代价。我的头寸没错，操作却出现差错。市场越来越向无力阻挡的崩盘靠近。因此，我等待反弹丧失力量停下时，在手中锐减的保证金允许的范围内全力放空。这一次，我的选择很正确，但是只有一天的期限，第二天，新一波的反弹出现，我再次遭受很大损失。我研究大盘的形势，回补空仓继续等待。遇到合适的时机时，我又一次放空，这一次，股票价格开始下跌，然后又出现奇怪的反弹现象。

市场似乎在全力逼迫我继续回到证券公司，做那种简单的交易。我这次的操作属于首次利用最新的计划，并非仅观察一两种股票，而是对整个市场的形势进行研究。我觉得，只要坚持不懈，必然取得胜利。我曾经告诉过你，我应该在市场下跌时逐渐将空头头寸放空，不过，当时还没有做出一步步加码的系统。如此一来，我的保证金就不会受到太大损害。你能发现，我注意到一些事实，但是还不知道如何把这些事实协调好。观察不够全面只给我带来阻碍，却没有给我提供帮助。

我多次意识到，研究自己的错误后，我获得利益。最终，我发现不在空头市场中失去自己的头寸非常重要。应该时刻研究大盘形势，判断什么时候适合操作。假如你在最初阶段就正确，就不会严重损害到自己获利的头寸，继续坚持也将变得非常容易。

如今我更加坚信自己的观察非常准确，希望和爱好已经丝毫无法影响我的观察。我可以用很多自己的工具对看到的事实进行验证，通过各种方法验证我的观点是正确，还是错误。1906年接二连三的反弹对我的保证金造成极大的损害。

我将要27岁，已经做了12年的交易。危机即将来临，我首次凭着这种危机进行交易时，就意识到自己一直在用望远镜。自从首次看到预示着暴风雨即将到来的黑云，一直到凭借大崩盘获得利益，其间历经的时间比我想的长得多，我甚至开始怀疑自认为看得很清楚的东西是否真的存在。我们收到很多警告，利率短时间内迅速飞升，但是还有一些金融巨子谈论时非常乐观，最起码他们对新闻记者是这样说的。股票价格反弹的现象随后出现，这意味着末日预言不可信。我不看好后期市场是一种基本性错误，也许，这只是一种持续时间很短的错误，放空的时间开始得太早了吗？

我已经肯定，开始的时间太早了，不过我也做不了主。市场下跌的现象紧随而至，我的机遇到了。我竭尽全力放空，股票随后却反弹到一个非常高的价位。

我的资金被全部洗光。

就这样，我的判断很对，却遭遇破产。

你要知道，这件事情非常令人震惊。当时的情况是：我发现前方有一大堆钞票，上面插着一个牌子，上面写着很大的字：请随便拿。有一个车斗停在钞票堆附近，车斗两边写着“利维斯顿运输公司”几个大字。我手中拎着一把崭新的铁锹，没看到任何人，也可以说，没人与我抢着挖金矿，比别人更早看到钱堆就这点好处。当时，其他人关注的是棒球赛、汽车以及房产等，如果他们转换角度，也许能看见这些钱。付款时，要使用我看见的那些钞票。我首次看到这么多钱在眼前，于是，我飞快地扑过去。可是还没来到这堆钱旁边，对我不利的形势已经出现，我扑倒在地。那堆钱还在原地，但是我的铁锹和那个货车都已经消失。竭力一扑的时间过早，最后不得不付出惨痛的代价。

我迫切想要证明给自己看：我看到的钞票绝非梦幻泡影，而是真实存在的。我意识到自己发现了钞票，幻想自己的先见之明带来的利益，便不顾我和这堆钱的距离还有多远。我不应该着急扑上去，而应该慢慢走过去。

就是这种情况。我应该凭借自己的看盘能力，暂停行动，推断是否达到全力放空的时机，但是我没有这样做，表现得太过急迫。就是因为这个经历，我才明白：在空头市场上，就算你在最初阶段已经对后来的市场不看好，并且你的判断非常准确，也要等待一段时间，断定不会遭到发动机回火[1]的威胁之后，再开始大量放空。

我这些年始终坚持在哈丁公司交易，交易额度多达几千、几万股，因此赢得他们的信任，彼此保持友善的往来。在我看来，他们肯定觉得我短时间内又能做出准确的推断。他们很清楚，我操作时习惯全力以赴，只要抓住重新开始的机会，就会迅速恢复，挽回曾经遭受的损失。我的交易让他们赚了许多钱，还会继续让他们赚更多钱，因此，我的信用度居高不下，依然可以在那儿交易。

我遭遇连续打击，自信心因此受挫，也变得更加细心。我已经意识到，其实，我与大崩盘的距离更近了。大赌到来之前，我只能等候并保持警惕，这不是亡羊补牢，有十足的把握才能做下一次尝试。不犯错误的人能在1个月之内将整个世界占为己有。犯错的人应该吸取教训，否则不可能得到有价值的东西。

在一个晴朗的早上赶到市区，我坚信自信又回来了。我发现，每一家报纸的金融版上都刊登着一则广告，这则广告是一个非常清晰的标志，在大赌没有到来之前，我曾经无头无脑地等待的就是这个东西。这是一个通知，说太平洋北方和大北方两条铁路将发行新股票。买进这种股票要用分期付款的方式，这是为股东提供方便。在华尔街，这还是一种新奇的方式，我从这一点想到，即将到来的比厄运更为严峻。

多年来，大北方特别股有一个非常可靠的利多[2]消息，宣称将再次切开一个含权[3]的甜瓜，比较走运的股东有机会以票面价格买进大北方铁路发行的新股。市场价格常常比票面价格高得多，所以这是一项非常有价值的权利。此时的货币市场特别吃紧，就算是这个国家中势力最大的银行，也没有十足的把握敢于担保股东有充足的现金买进这些廉价的东西。在大北方，特别股的市场价格大概是330美元。

刚到公司，我就向艾德?哈丁透露：“是时候放空了，快看那则广告！我应该在这个时候开始放空。”

他看过之后，我向他指出自己如何看待银行家说出的话，但是他很难发现大盘将要崩盘。市场常常先出现大反弹现象，所以他觉得应该先等一下，再将大笔的空单挂出[4]。价格也许会在等待中下跌，但是交易将更有保障。

我对他说：“艾德，越拖延开始的时间，越导致开始后出现严峻的崩溃现象。这个广告是自白书，银行家已经在上面签字。他们担忧的东西，也是我希望的东西。这是希望我们抓住空头的信息，是我们需要的所有东西。这时，假如我拥有1000万美元，我将全部做赌注。”

我多说了几句，和他争辩。从这则新奇的广告中推断出的唯一一个道理，并不能完全令正常人满意，公司中的很多人都不是特别满意，但是我觉得已经足够。我将一些股票放空，只卖出很少一部分。

圣保罗铁路公司突发善心，于几天后发布一则通告，称准备发行新证券，我已经无法想起是哪一种，可能是股票，也可能是权利证书。这一点无足轻重，重要的是，我刚看到这则通告，就注意到一件事情：大北方铁路和北方太平洋铁路的宣传活动是以前进行的，交钱的日期定在了这两家缴款日期之前。这已经非常清晰了，他们的行为类似于手拿麦克风宣布，圣保罗铁路要打败其他两家铁路公司，把华尔街仅剩的一些流通资金抢过来。很明显，圣保罗铁路的银行家非常担忧，害怕无力为三家公司提供足够的资金。他们没有谦让地说：“亲爱的兄弟，你先来！”资金短缺将带来什么影响，银行家对此很清楚。在铁路公司特别需要资金时，出现资金短缺现象将导致什么后果？

一定是放空。大家密切关注股票市场，只能看到非常少的东西，眼睛里盯着的只是那一周的股票行情。有智慧的股票操作手与常人不同，他们看到的比较多，那一年的情况都会出现在他们眼前。

我不再疑惑，也不再优柔寡断，而是立即做出决定。我在当天早上首次投入战斗，依据的正是今后一直遵循的方针。我下定决心，价格到330美元左右时，就把大北方特别股放空，还计划在高档时将其他股票放空。等我把这个想法告诉哈丁时，他并没有阻拦我。曾经的错误让我付出了惨痛的代价，也带来宝贵的经验，让我可以更加明智地放空。

不久后，我又有了信誉。这可能是出于偶然，也可能是因为其他原因。在证券商那里做出正确的判断才能占有这个优势。我对影响整个股市的因素进行分析，没有依赖第六感，也没有依赖看盘手段，而是依靠冷静地判断，所以判断得非常准确。我的依据是必然出现的情况，而不是猜想，不需要再凭借勇气放空股票。我看到的只是下跌的股票价格，对别的情况一概不知，只能依据这一点交易，别无他法。

整个股市都非常低落。不久后，反弹开始出现，人们告诫我说，股票下跌的势头已经过去，大户们明白融券[5]余额大得令人震惊，于是决定死命地轧平空头等。我们这些空头将因此亏损几百万美元。大户的确没有仁慈过。告诫我的人一片好心，我常常感激他们，不和他们争辩，否则他们会觉得我不知好歹。那位随我前往大西洋城的朋友非常悲痛。大地震发生后，他知道存在第六感。我明智地选择依据自己的冲动将联合太平洋铁路放空，从中获利25万美元，所以他只能相信第六感。他甚至声称：这是神动用了神力，正是这种力量使我放空这只股，而他当时看好这只股票。在萨拉托加，我第二次交易联合太平洋铁路的股票。个股价格的波动将影响股票的价格，所以与个股相关的所有交易，他都可以了解到，自然也可以了解到这一点。推测到每一只股票都将下跌时，他开始发愁，不知道什么人需要这种消息，也不知道向他人提出什么样的建议。

老帕特里奇常说：“你要知道，这是多头市场。”我突然想到这句话，似乎这句话在明智的人看来是非常好的消息，其实就是这样的。有一点让人疑惑不解：人们在股票剧烈下跌15点或20点，蒙受很大损失后，却依然舍不得离开，等待出现3点反弹。股价已经跌落到最低价，价格将开始上涨。

一天，我的朋友问我说：“你是否已经回补？”

我回答说：“回补？给我一个这样做的理由。”

“这是世界上最好的理由。”

“什么理由？”

“赚钱啊！股价已经跌落到最低价，你不觉得那些下跌的价格肯定要回升吗？”

我回答道：“没错，股价跌落到最低价后将回升，不过它不会立即回升。股票一息尚存，还没有真正死亡，它们的尸体还不会马上漂浮到水面上，很多天之后才会。”

我的话被一位习惯联想到一些事情的前辈听到，他说：“威廉?特拉弗斯看空时，曾经与一位看多的朋友相遇，他们二人彼此交流了对股市的观点。这个朋友问：‘股市非常坚挺，不知道特拉弗斯先生为何不看好后市？’特拉弗斯不赞同他的观点，告诉他说：‘没错，很坚挺，硬邦邦的样子像死尸。’特拉弗斯去一家公司，要求工作人员把他们的账单拿来看一下，工作人员问他道：‘你在我们公司有股份吗？’特拉弗斯回答道：‘我应该告诉你，是的，不过我将这只股票放空了两万股。’”

反弹的力度一天比一天弱，我竭尽全力放空。每当我将几千股大北方铁路特别股放空时，股票价格都会跌落几个点。我把其他稍显疲软的股票也放空一部分。每一只股票都出现下跌现象，只有雷丁公司这一只股票例外，让人很纳闷儿。

其他股票都急剧跌落时，只有雷丁公司一只股票如直布罗陀岩石一样岿然不动。大家都说，有人为了囤货，已经把这只股票扫光。这只股票的表现确实像是如此。经常有人警告我不要放空雷丁公司的股票，否则就意味着自杀。如今，证券公司里还有一些人像我一样，他们对所有股票都不看好。只要有人暗示将雷丁公司放空，他们就情绪激动，大喊救命。我将雷丁公司的股票放空一部分，把空头头寸牢牢掌握在自己手中。那些特定股票受到强有力的保护，我无力向它们发动进攻，只能寻找、攻击相对薄弱的股票。看盘时，我发现从其他股票中赚钱更简单一些。

雷丁公司多头炒作集团实力十分雄厚，我听说过很多关于他们的故事。朋友告诉我，这个集团的低价股非常多，与当前的市场价格相比，其实他们的平均持股成本更低。这个集团的重要成员和银行联系紧密，保持着友好往来，他们动用银行资金买进大量雷丁公司的股票。只要价格不降下来，他们就可以与银行一直保持紧密的关系。其中有一个成员，他的账面利润超过300万美元，大幅度下跌也无法损害他的利益。就这样，这只股票一直没下跌，与很多空头对抗。场中的交易人员隔一段时间就要拿1000股或2000股测验一下这只股票，却无法撼动它，只能回补空头头寸，关注别的更容易赚钱的股票。我观察这只股票时，也经常卖出一些，卖出的额度不是依据自己的喜好，而是以自认为没超过新交易规则允许的范围为标准。

假如我早些年发现雷丁股票很强劲，也许会上当。研究大盘走势后，我告诉自己不要理会这只股票，但是我的理智不允许我这样做。据我推测，无论炒作集团是否在背后操作，股市必将出现全面下跌的现象。

自从在证券公司中交易，我就经常一个人操作，多年来一直保持这个习惯。我一定要依靠自己的观察和研究，因为我的大脑就是这样工作的。我要说的是，我第一次判断出股市走势时，觉得自己在世界上有很多最强大、最真挚的盟友——也就是基本形势。在我的一生中，第一次出现这种感觉。盟友们大力支持我，他们动员预备队的速度偶尔会比较缓慢，不过，只要有一些耐心，他们就是可以信赖的。我赚钱的依据是不可更改的形势，而不是看盘技巧或第六感这些靠运气的事情。

坚持自己的推断，并严格执行，确保不出差错，这才是最重要的。我的盟友认为大体形势将下跌，但是雷丁公司对这个要求毫不理会，简直是在侮辱我们。雷丁公司好像一切都风平浪静，股票价格保持不变，这种局面真令人气愤。这只股票从未出现下跌现象，是所有股票中最适合放空的一只。这个炒作集团持有许多股票，假如资金匮乏的现象更加严峻，他们将无力维持当前局面。届时这只股票将要下跌，和别的股票没什么不同。炒作集团和银行家交朋友，迟早要和那些没有朋友的普通人一样悲惨。假如雷丁公司的股票没有出现下跌现象，表明我的推断失误，事实和逻辑都出现差错。

我觉得，华尔街担忧这只股票被放空，这只股票的价格才保持不变。因此，有一天，我分别向两位交易员提交一张放空4000股的单子。

这只股票已经被人垄断，放空就意味着自杀，但它遭受空单的打击后，价格照样直线下跌，你应该看一看那种惨状。股票价格是111美元时，我再次放空几千股。过了几分钟，股票价格跌到92美元，我顺利回补所有的空头头寸。

经历这件事情之后，我生活得非常开心，于1907年2月顺利回补所有的空头头寸。大北方铁路特别股和别的股票都下跌60～70点，我从中赚了很多钱。我觉得，大盘走势已表现出近期的展望，所以才全部回补。根据我的推断，股票价格将大幅度上涨，但是我没有十足的把握改变操作方向。当初，我不考虑季节和情形是否合适，坚持每天交易，结果从证券公司中首次赚的1万美元因此赔光。我计划坚持自己的观点，不再犯那种错误。你应该记得，不久前，我发现大盘将要崩跌，机会还没到来就急忙放空，最后输得分文不剩。如今，我又赢很大一笔钱，适时撤出才是正确的选择。曾经的反弹让我赔很大一笔钱，我不希望下一次反弹再将我所有的资金都洗掉。佛罗里达州可以同时满足我两个愿望——钓鱼和休息，因此我没有停歇，直接前往佛罗里达州。

[1]回火：发动机做功后，废气应由排气管排出，但有的故障会使废气倒灌回发动机，叫作“回火”。——译者注

[2]利多：股市用语，又称利好，指消息有助于提升股价。——译者注

[3]含权：指附送红股或配股权利的股票。——译者注

[4]挂出：挂出为股票术语，挂单卖出的简称，指以高于现价、买入价的价格委托卖出。——译者注

[5]融券：又称出借证券，指证券公司向投资者出售的自有股票，或客户投资的股票。投资者在到期后需返还同种类和数量的证券，同时还要支付利息。——译者注


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